Les stablecoins adossés à une monnaie fiduciaire
Dans le modèle dominant, un émetteur détient des réserves en monnaie fiduciaire et en titres d'État à court terme et émet des jetons en contrepartie, à raison d'un pour un. Les détenteurs qui satisfont aux exigences d'entrée en relation de l'émetteur peuvent se faire rembourser leurs jetons en monnaie fiduciaire au pair. Les détenteurs secondaires, qui forment l'essentiel du marché, n'ont aucune relation directe avec l'émetteur. Ils comptent sur l'arbitrage des détenteurs primaires pour maintenir le cours de marché au pair.
En droit suisse, l'analyse juridique part de la loi sur les banques (LB). Le complément de la FINMA de 2019 a qualifié de dépôt un jeton qui confère à son détenteur une créance de remboursement en monnaie fiduciaire à une valeur fixe, car l'émetteur accepte de l'argent du public et promet de le rembourser. L'acceptation de dépôts du public requiert une autorisation bancaire au sens de l'art. 1a LB, ou une autorisation fintech au sens de l'art. 1b LB si le total n'excède pas 100 millions de CHF et que les fonds ne sont ni investis ni rémunérés.1 Le marché suisse a réagi en faisant émettre les stablecoins par des banques autorisées, ou en faisant obtenir aux émetteurs une garantie bancaire couvrant la créance de remboursement. Aux termes de l'art. 5, al. 3, let. f, de l'ordonnance sur les banques (OB), une telle garantie fait disparaître la qualification de dépôt.
La communication FINMA sur la surveillance 06/2024 du 26 juillet 2024 a vivement critiqué le montage de la garantie. La FINMA y relève que les détenteurs d'un stablecoin garanti n'ont aucune relation de clientèle avec la banque garante, que les obligations de la banque en matière de lutte contre le blanchiment envers les détenteurs finaux sont incertaines, et que la garantie peut se révéler inopérante en pratique, puisque l'engagement de la banque est plafonné alors que l'offre du stablecoin ne l'est pas. Elle a fixé des exigences minimales pour toute garantie qu'elle acceptera : la garantie doit couvrir au moins le montant total de tous les jetons en circulation, majoré d'une marge, chaque détenteur doit disposer d'une créance directe contre la banque, et l'émetteur doit identifier chaque détenteur comme une banque identifie ses déposants.2 C'est cette dernière exigence qui pèse. Un émetteur suisse tenu d'identifier chaque détenteur ne peut tout simplement pas exploiter un stablecoin librement transférable. En pratique, la communication a cantonné les stablecoins en francs suisses à des circuits fermés et à un usage institutionnel.
Le Conseil fédéral s'est depuis orienté vers un régime légal spécifique. Sa consultation sur la modification des lois sur les marchés financiers, qui introduit des catégories d'autorisation pour les « établissements de moyens de paiement » et les « établissements pour cryptoactifs », était ouverte au premier semestre 2026. Si elle aboutit, elle dotera les émetteurs de stablecoins d'une autorisation propre, en deçà de l'autorisation bancaire.3
L'approche singapourienne est partie de la définition de la monnaie électronique pour aboutir à un cadre sur mesure. Le 15 août 2023, la Monetary Authority of Singapore (MAS, l'autorité monétaire et de surveillance financière) a publié son approche réglementaire définitive pour les stablecoins monodevises (single-currency stablecoins, SCS) arrimés au dollar de Singapour ou à une devise du G10 et émis à Singapour. Ce cadre exige des réserves détenues en espèces, en équivalents de trésorerie ou en titres d'État à trois mois libellés dans la monnaie de référence. Elles doivent être évaluées quotidiennement à au moins 100 % des jetons en circulation, conservées auprès de dépositaires réglementés et séparées des actifs propres de l'émetteur. L'émetteur doit détenir un capital de base au moins égal au plus élevé des deux montants suivants : 1 million de S$ ou 50 % de ses charges d'exploitation annuelles. Il doit rembourser au pair dans les cinq jours ouvrables suivant une demande et publier un livre blanc ainsi que des attestations indépendantes mensuelles sur la réserve. Seul un émetteur qui remplit ces conditions peut qualifier son jeton de « MAS-regulated stablecoin ».4
La mise en œuvre de ce cadre nécessitait une loi, et la MAS a soumis à consultation en 2025 un projet de modification du Payment Services Act (PSA, la loi sur les services de paiement). Selon les informations dont dispose l'auteur à la date d'arrêté du texte, la loi n'était pas encore entrée en vigueur. Les émetteurs de SCS continuaient donc d'opérer sous les régimes existants de la monnaie électronique ou des DPT, le cadre de la MAS valant attente publiée.
| Exigence | Suisse (pratique FINMA 2019/2024) | Singapour (cadre SCS de la MAS, 2023) | UE (EMT selon MiCA) |
|---|---|---|---|
| Forme juridique de l'émetteur | Banque, titulaire d'une autorisation fintech ou émetteur doté d'une garantie bancaire conforme | Banque ou titulaire d'une licence MPI remplissant les conditions SCS | Établissement de crédit ou établissement de monnaie électronique |
| Monnaie de référence | Toute monnaie ; en pratique le CHF | SGD ou toute devise du G10 | Toute monnaie officielle |
| Composition des réserves | Non prescrite par la loi ; les règles sur les dépôts s'appliquent | Espèces, équivalents de trésorerie, titres d'État à 3 mois dans la monnaie de référence | Dépôts et instruments très liquides ; au moins 30 % en dépôts pour les EMT importants |
| Couverture des réserves | Protection intégrale des dépôts ou garantie intégrale | Au moins 100 %, chaque jour | Au moins 100 % |
| Remboursement | Créance de dépôt au pair | Au pair dans un délai de 5 jours ouvrables | Au pair à tout moment, sans frais |
| Identification des détenteurs | Chaque détenteur, en cas de recours à la garantie (FINMA 06/2024) | Clients propres de l'émetteur selon PSN02 | KYC au niveau des CASP ; l'émetteur identifie les demandeurs de remboursement |
| Rémunération des détenteurs | Exclue sous autorisation fintech | Non traitée ; interdite par les règles sur la monnaie électronique | Interdite |
| Label | Aucun | « MAS-regulated stablecoin » | Aucun ; notification du livre blanc |
Notes
- Loi sur les banques (LB), RS 952.0, art. 1a (banques) et art. 1b (personnes visées à l'art. 1b, autorisation fintech, avec le plafond de 100 millions de CHF), dans sa teneur selon la loi fédérale du 15 juin 2018, RO 2018 5247, en vigueur depuis le 1er janvier 2019. Partie E, chapitre II. ↩
- Communication FINMA sur la surveillance 06/2024 du 26 juillet 2024 relative aux stablecoins (FINMA-Aufsichtsmitteilung 06/2024), sections 2 à 4 (risques du montage de garantie de défaillance ; exigences minimales ; obligations de l'émetteur en matière de lutte contre le blanchiment envers chaque détenteur). Partie E, chapitre VII. ↩
- Conseil fédéral, consultation sur la modification de la loi sur les banques et de la loi sur les établissements financiers en vue de réglementer les stablecoins et les prestataires de services sur cryptoactifs, ouverte fin 2025 (fiche d'information du SFI « Stablecoins »). La consultation proposait les nouvelles catégories d'établissement de moyens de paiement et d'établissement pour cryptoactifs. Partie C, chapitre VI, et partie E, chapitre VII. ↩
- MAS, Response to Public Consultation on Proposed Regulatory Approach for Stablecoin-Related Activities, 15 août 2023, sections 3 à 7 (composition et évaluation des réserves ; capital ; remboursement au pair dans les cinq jours ouvrables ; information ; label « MAS-regulated stablecoin »). Partie K, chapitre VI. ↩
À titre d’information générale uniquement. Cet article ne constitue pas un conseil juridique ou fiscal, ne remplace pas un conseil adapté à votre situation et ne crée aucune relation avocat-client. Il reflète l’état du droit en octobre 2026.